2024年4月27日，海天味业发布了2023年年报和2024年一季度报，我们这次一并做个简单分析，其中重点是分析年报，一季度报我们简单聊聊。
之前年报各科目已详细分析过，感兴趣的可以回看之前的【一网打尽系列之三：海天味业2022年财报深读】系列文章。
①2023年业绩：营收、利润均下滑，未达成全年目标
1、2023年营收和利润概况：双双下滑，其中Q4下降幅度较大。
2023年营业收入245.59亿元，同比下降4.1%，首次出现下滑；净利润56.27亿元，同比下降9.21%，连续两年下滑。
其中，Q4营收59.1亿元，同比下降9.4%；Q4归母净利润13亿元，同比下降15%。
2024年第一季度实现营业收入76.94亿元，同比增长10.21%；净利润19.19亿元，同比增长11.85%。
小巴把2023年Q4和2024年Q1放在一起来看，合计营收136亿元，与去年同期基本持平，合计归母净利润32.2亿元，与去年同期基本持平。初步来看，海天味业的业绩环比有一定改善，具体我们保持持续跟踪。
2、2023年经营计划达成情况：营收利润均未达标，且已连续3年。
2023年海天味业营收目标为281.7亿，实际245.6亿元，达成率仅87%。
2023年海天味业归母利润目标为68.2亿，实际56.3亿元，达成率仅83%。
通过过往5年数据可知，海天味业管理层已连续3年未能实现年初制定的经营目标。
3、2024年业务目标：营收增长＞12%，利润增长＞10.7%。
2024年海天味业营收目标为275.1亿，相比2023年增长12%。
2024年海天味业归母利润目标为62.3亿，相比2023年增长10.7%，利润增速低于营收增速，这有点意外。
②2023年分板块业务：主要产品大多呈现颓势
海天味业经营范围具体业务包括酱油、蚝油、调味酱、料酒、醋、鸡精粉、复合调味料、米面等各类调料产品，以上为营收由大到小排列。
其中海天味业的财报中主要将前三类业务分开披露，酱油：调味酱：蚝油。剩下的业务笼统归为“其他”。
1、2023年海天味业四大业务总结，酱油：调味酱：耗油：其他产品=55.4%：10.7%：18.6%：15.3%。
2、酱油产品业务：2023年营收下降，量降价平，未打价格战，库存大增。
营收：2023年实现营业收入126亿，同比下降8.8%，营收占比55.4%。
销量：2023年销量230万吨，同比下降8.2%。
单价：2023年产品单价0.55元（亿/万吨），约5.5元/1L，同比下降1%。
小巴点评：2023年酱油产品属于量降价平的类型，在艰难的销售环境下，公司基本盘酱油产品依然守住了价格，不容易。
毛利率：2023年产品毛利率42.63%，与上年相比增加2.34%。
库存：2023年酱油产品库存14万吨，相比上年增长152%，库存大增，公司年报里的说法是：【报告期末，公司产品库存同比上升，主要是本期春节延后，备货集中在本期末所致】。
公司信息是否可信，我们在后续2024年Q1报表的库存商品看一下就知道了。
3、调味酱产品业务：2023年营收下降，量平价降，大打价格战，库存大增。
营收：2023年实现营业收入24.3亿，同比下降6.1%，营收占比10.7%。
销量：2023年销量28.4万吨，同比下降0.4%。
单价：2023年产品单价0.86元（亿/万吨），约8.6元/1L，同比下降6%。
小巴点评：2023年调味酱产品属于量平价降的类型，可见公司2023年针对调味酱产品进行了大幅促销。
毛利率：2023年产品毛利率35.49%，与上年相比下降1.79%。
库存：2023年调味酱产品库存1.6万吨，相比上年增长166%，库存大增，公司年报里的说法是：【报告期末，公司产品库存同比上升，主要是本期春节延后，备货集中在本期末所致】。
一样，我们在后续结合2024年Q1报表重点看下库存商品就知道了。
4、蚝油产品业务：2023年营收下降，量价齐降，库存大增。
营收：2023年实现营业收入42.5亿，同比下降3.8%，营收占比18.6%。
销量：2023年销量86万吨，同比下降1.9%。
单价：2023年产品单价0.49元（亿/万吨），约4.9元/1L，同比下降1.4%。
小巴点评：2023年蚝油产品属于量价齐降的类型，好在销量和价格降低的幅度均不大。
毛利率：2023年产品毛利率29%，与上年相比下降4.65%。
库存：2023年蚝油产品库存3.7万吨，相比上年增长62%，库存大增，公司年报里的说法是：【报告期末，公司产品库存同比上升，主要是本期春节延后，备货集中在本期末所致】。
一样，我们在后续2024年Q1报表重点看下库存商品。
5、海天味业产品总结：酱油、调味酱、蚝油均呈下滑之势，唯一的亮点是其他产品系列，2023年公司在经营层面依然处于困境。
综上来看，酱油产品是公司的绝对支柱，具备一定的定价权。
以上的分析全部摘取财报里的信息，小巴一直倡导大家要独立思考，通过深入研究财报，我们是能够清晰地知道公司的经营情况。
这里也提一下，小巴在本篇会按照惯例，会基于2023年各产品的营收占比，修正下海天味业未来3-5年的营收和利润增长。
③三大报表关键科目：重点看影响评分的关键科目
海天味业的年报比较简单，隐藏的猫腻也比较少，我们只针对影响评分的重点科目做一个分析。
1、存货：2023年26亿，相比2022年24亿，增长9.6%。2024年Q1存货20亿，相比2023年Q1的20.59亿，下降3%。
2024年Q1的库存已经回归到近3年的较低水平，由此可知，海天味业在2023年末的高库存确实是为了应对春节前销售的备货。但也要说一句，目前的库存在海天味业历史上仍然不算低。
2、合同负债：2023年有合同负债45亿，相比2022年29亿，大幅增长了55%。2024年Q1存货18.6亿，相比2023年Q1的22.5亿，下降17%。
2023年底的高合同负债和高库存是对应的，可知2023年高库存是虚假的表象信息。而2024年Q1经营已恢复常态，甚至合同负债达到了近5年的新低，可见公司的经营困境依然未缓解。
3、效益分析：2023年毛利率、四费率、营业利润率相比2022年均呈现恶化态势，毛利率降低1个百分点、四费率升0.8个百分点，营业利润率降低1.2个百分点，2023年的净利润相关数据也继续创了近些年的最差水平。
2024年Q1的指标相比2023年稳中有升，但是否已触底回复有待进一步观察。
4、效率分析：2023年总资产周转率为0.68，2024年Q1提升至0.71,目前海天味业已连续两年跌破了0.8的优秀线，小巴会进行分值的适当扣除。
2023年存货周转率为6.4，但2024年Q1已大幅提升至8.11,目前海天味业的存货周转率变化不大，继续保持观察。
5、现金流肖像：海天味业2023年经营现金流73.6亿＞＞（投资现金流8.2亿 筹资现金流28.5亿），持续多年保持优质奶牛类型。
6、现金分红和回购：每10股派6.6元，结合当前股价（36.27元）股息率约1.8%，派息率65%。
回购拟用于实施员工持股计划或者股权激励计划，计划回购5-8亿元，回购价格不超过56.6元/股，目前公司在持续回购中，截止7.1已回购了5.5亿元。
海天味业在分红和回购方面还是比较克制的，小巴对他派息率的期望是跟五粮液一致的：70%及格、80%良好、90%优秀。在回购方面，希望可以向伊利股份看齐，金额最少翻倍，最好是注销。
7、2023年三大报表小结：存货风险不大、合同负债稳中有降、毛利净利持续下滑、总资产周转率持续低于0.8，公司整体经营困境未反转。派息率65%，接近及格线。
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以上，祝大家愉快。
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